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食品饮料行业白酒淡季攻守对立 大众消费品稳健增长

2018-10-11

一、板块表现领先市场

  上半年食品饮料板块微跌,表现领先市场指数。18年1-8月食品饮料板块累计下跌7.53%,全行业涨跌幅排名第三,子行业中调味品板块领涨食品板,白酒、软饮、调味品业绩增速领先。第二季食品饮料基金持仓比例为6.97%,相比第一季提升1.42pct,相比去年同期持仓比例增加3.09pct,基金前十大重仓股中食品饮料占据四席,反映了市场对于板块较为青睐。2018年二季度基金白酒配置占比5.15%,已接近12年初时的高点水平,环比一季度提升1.18pct,同比17年第二季提升 2.26pct。其中贵州茅台(1.96%)、五粮液(1.00%)、泸州老窖(0.65%)均进入基金重仓前十。2018年二季度食品饮料行业前十大基金重仓标的中白酒企业占据八席,反映出市场对于白酒较为认可。

    二、白酒盈利能力持续增强

  二季度白酒业绩加速增长,盈利能力持续增强。18年上半年白酒板块营收、归母净利润分别同比增长31.25%、40.12%,其中第二季业绩增速环比第一季提升。高端酒中茅台需求强劲,供需缺口依旧存在,五粮液、老窖控货挺价,逐渐理顺渠道库存;次高端、区域酒渠道加库存,收入利润高增;低端酒顺鑫受益于产品高性价比、光瓶酒升级和外埠市场扩张,业绩超预期。受打款政策调整影响,茅台五粮液预收款下降。纵观行业整体,除高端和部分次高端品种外,大部分区域酒及其他低端白酒上半年预收款均同比上升。产品结构改善、中高端占比提升驱动行业毛利率上升,期间费用率下行,上半年白酒净利率稳步提升。下半年我们预计行业仍将呈现分化格局,高端酒受益于消费升级,需求依旧旺盛;部分次高端及区域酒渠道库存偏高,增速可能放缓,待市场预期降低后投资价值有望体现;低端酒仍有望延续消费升级趋势。

  三、大众消费品分化式增长

  1、乳制品:受益于终端需求温和复苏、低线城市和农村需求增长、行业消费升级,年上半年行业收入保持了双位数增长。上半年原奶价格维稳,结构改善带动毛利率提升。短期内随着伊利蒙牛加大市场投放,行业收入有望保持较快增长,但市场竞争加剧后费用率预计维持高位;长期看龙头竞争优势凸显,抢占中小企业份额,行业集中度不断提升,行业净利率水平有望逐渐回升。

  2、调味品:调味品属必需品,行业具备一定刚需属性,收入利润稳健增长,基本面持续向好,消费升级带动产品价格提升。分化式增长下,龙头企业享受较好的竞争格局,提价较为顺畅,通过品类扩张、挤压竞品份额、渠道持续向低线城市及农村下沉依旧保持了较高增长,未来市场整合将持续。产品提价、结构改善、费用率下行助力盈利水平不断攀升。

  3、啤酒:上半年啤酒行业产量微增,价格增长驱动行业收入利润回升。成本端压力持续上行,提价部分覆盖成本涨幅。我们认为短期内受制于五强割据、较为胶着的竞争格局,行业持续提价有一定难度;中长期随着产品结构改善,落后产能清理、集中度提升、行业盈利能力有望缓慢提升。

  四、投资标的

    贵州茅台(600519)

  出厂价提升具备可持续性

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  上半年公司提价及结构升级贡献价格增长,非标及系列酒放量带动销量增长,拓宽价位带实现品牌延展;预收款打款方式调整后,经销商普遍仅能提前一个月打款,有利于公司对渠道库存及市场价格形成实时管控,避免囤货导致的批价终端价快速走高;提价带动毛利率提升,盈利能力稳步增强;公司属一线名酒优质标的,目前终端需求依然强劲,明年茅台酒供需缺口较大,出厂价提升具备可持续性。

  五粮液(000858)

  公司改革加速推进

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  上半年公司增长符合预期,6月停货挺价后,渠道库存清理顺畅,旺季前已降至1个月左右;批价小幅回升,增厚渠道利润,明年茅台缺量情况下普五有利于普五承接部分高端酒需求;提价及结构改善推动毛利率提升,费用率稳步下行增厚盈利;长期看公司通过经销商持股及高渠道毛利单品平衡大小商利益,有助于进一步深化渠道下沉;公司改革加速推进,看好长期改善空间。

  洋河股份(002304)

  全年业绩指标有望提前完成

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  受益于消费升级趋势下次高端价格带红利,18年上半年梦之蓝快速放量,增速预计50%以上,海天稳健增长;新江苏市场持续发力,省外占比继续向省内靠拢;提价降费抵减消费税影响,公司盈利能力持续提升;公司第一季渠道库存水平偏高,目前已基本消化,旺季动销压力不大;公司7月开始执行提价,淡季提价有助于理顺价格体系,实现结构升级,全年业绩指标有望提前完成。

  今世缘(603369)

  仍具扩张潜力

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  受益于省内消费升级和次高端扩容,公司产品持续向特A类及特A+类升级,次高端国缘比重进一步提升,净利率水平创出新高;公司目前省内销售仍集中于淮安、南京、盐城,三地占比升至59%,我们看好苏中苏南非核心县市的拓展空间;省外思路由今世缘向主打国缘思路转型,加强与省外成熟大商合作,携手浙江商源,上半年省外收入增速恢复至36%,仍具扩张潜力。

  中炬高新(600872)

  调味品业务稳健增长

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  18第二季公司收入增速回升,调味品业务稳健增长。受益于结构改善、成本控制、设备改进和效率提升等,我们预期未来美味鲜毛利率仍将持续提升。公司管理费用率偏高,随着未来管理效率的提升,存在一定下降空间。公司估值在调味品行业相对较低,随着公司股权风险消除,估值压制因素可逐渐消除。

  涪陵榨菜(002507)

  毛利率显著提升

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  公司是榨菜行业龙头,竞争格局良好。去年底公司通过缩减包装间接提价,今年青菜头价格有所下降,公司毛利率显著提升;18年上半年公司核心榨菜产品量价齐升,脆口产品、泡菜等新品类实现了快速增长。此外,公司有望通过并购获得外延发展,渠道下沉+区域扩张有望带动销售持续增长。


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